Банк России на заседании 24 октября принял решение о снижении ключевой ставки на 50 базисных пунктов до 16,50% годовых. Это решение знаменует продолжение цикла смягчения денежно-кредитной политики, начатого в предыдущие месяцы. Однако регулятор подчеркивает, что сохраняет жесткую позицию, необходимую для возвращения инфляции к цели в 4%.
Совет директоров ЦБ констатировал, что экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, а в последние месяцы активизировался рост кредитования. При этом устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% в пересчете на год, а инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.
Эльвира Набиуллина, председатель Банка России, пояснила логику принятия решения: «Краткосрочное влияние повышения налогов может быть проинфляционным, но с точки зрения среднесрочной, повышение налогов гораздо более предпочтительно, чем увеличение дефицита бюджета, увеличение заимствований». Именно этот подход заложен в основу текущей денежно-кредитной политики.
Обновленный прогноз по инфляции
Центробанк существенно пересмотрел свои ожидания относительно инфляционных процессов. Согласно новому прогнозу, годовая инфляция по итогам 2025 года ожидается в диапазоне 6,5–7,0% против предыдущей оценки 6,0–7,0%. На 20 октября годовая инфляция составила 8,2%.
На 2026 год прогноз также ухудшен — теперь ЦБ ожидает инфляцию на уровне 4,0–5,0% вместо ранее прогнозировавшихся 4%. В регуляторе связывают это пересмотр вверх с действием разовых проинфляционных факторов. Устойчивая инфляция достигнет целевого уровня 4% только во втором полугодии 2026 года.
В третьем квартале 2025 года текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 6,4% в пересчете на год после 4,4% во втором квартале. Базовая инфляция составила 4,3% после 4,4% в предыдущем квартале. На ускорение роста цен повлияли такие разовые факторы, как рост стоимости моторного топлива и более быстрое удорожание плодоовощной продукции, чем обычно в осенние месяцы.
Влияние предстоящего повышения НДС
Ключевым фактором, повлиявшим на решения ЦБ, стало планируемое повышение налога на добавленную стоимость. Законопроект о повышении НДС с 20% до 22% с 2026 года уже принят Госдумой в первом чтении. При этом льготная ставка 10% сохранится для социально значимых товаров, включая основные продукты питания, лекарства и медицинские изделия.
Эльвира Набиуллина конкретизировала временные рамки влияния налоговых изменений: «Основной эффект, по опыту 2019 года, будет в декабре и январе». Именно в этот период традиционно пересматривают цены с учетом новых налоговых условий.
Повышение НДС должно принести значительные дополнительные доходы бюджету: 1,187 трлн рублей в 2026 году, 1,559 трлн рублей в 2027 году и 1,677 трлн рублей в 2028 году. Эти средства, согласно пояснительной записке к законопроекту, предназначены в первую очередь для обеспечения обороны и безопасности страны.
Долгосрочные перспективы денежно-кредитной политики
Несмотря на текущее снижение, Банк России намерен сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение продолжительного периода. В базовом сценарии это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,0–15,0% годовых в 2026 году.
Такой прогноз означает, что период высоких ставок продлится дольше, чем ожидалось ранее. Регулятор открыто заявляет, что «будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели».
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Проинфляционные риски в ЦБ оценивают как преобладающие над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.
Оперативные данные и опросные индикаторы свидетельствуют о замедлении роста общей экономической активности в третьем квартале 2025 года, хотя рост остается положительным. Динамика девой активности неоднородна по отраслям: значительное охлаждение наблюдается в отраслях, ориентированных на внешний спрос, тогда как внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами.
Рынок труда сохраняет напряженность, безработица находится на исторических минимумах. При этом, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно сокращается. Заработные платы растут медленнее, чем в 2024 году, но темпы их повышения пока опережают рост производительности труда.
Сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению, а рост портфеля розничных кредитов характеризуется как умеренный. Корпоративное кредитование во втором полугодии 2025 года растет заметно быстрее, чем в первом полугодии.
Что ждет экономику в ближайшие месяцы
Банк России прогнозирует, что в конце 2025 и начале 2026 года текущее инфляционное давление временно усилится под действием ряда факторов, в том числе связанных с подстройкой цен и реакцией инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС. По мере исчерпания их влияния дезинфляция продолжится, чему будут способствовать жесткие денежно-кредитные условия.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 19 декабря 2025 года. Именно это заседание может дать более четкое понимание дальнейшей траектории ставки после оценки первых эффектов от повышения НДС.
Таким образом, текущее снижение ключевой ставки представляет собой осторожное смягчение политики на фоне улучшения некоторых макроэкономических показателей, но с оглядкой на значительные проинфляционные риски, главным из которых является предстоящее повышение НДС. Регулятор демонстрирует готовность адаптировать политику к условиям, но сохраняет приверженность своей основной цели — возвращению инфляции к 4%.
